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    道明光学(002632)反光材料业务前景利好 首次覆盖评为买入

    来源:高华证券


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        道明光学是国内一家专门销售和生产反光材料的公司。反光材料主要用于道路/公路交通标志标线、汽车号牌和反光安全服。主要受道路/公路建设项目增多的推动,反光材料潜在市场规模稳步增长,但我们看到其中80%以上来自于重复性的更新换代需求。我们预计2018-21年道明光学将实现25%/28%的收入/盈利年均复合增速,受益于公司在高端微棱镜型反光膜和汽车号牌领域逐步提升市场份额,推动因素包括:1) 产品定价具有竞争力(低15-20%);2) 近期中美贸易关系紧张之际终端客户对国内供应商的兴趣上升;3) 公司采取措施致力于进一步提升品牌认知度和产品表现。该股当前股价对应12倍的2020年预期市盈率,低于上市以来17倍的历史均值。鉴于估值具吸引力、增长前景乐观且股价距我们12个月目标价格8.30元的上涨空间为29%,我们首次覆盖该股评为买入。
        过硬的产品质量将推动增长
        目前道明光学的业务重心从此前的低端应用向高端反光膜(微棱镜型和玻璃微珠型)倾斜,意味着毛利率将上升。我们认为,道明光学凭借其在开发微棱镜型反光膜领域超过8年的经验以及在赢得国内汽车号牌订单方面取得的显着进展,将在这一业务领域实现市场份额增长。我们预计到2021年公司微棱镜型反光材料市场份额将从目前的8%升至20%。

    道明光学

    龙蟒佰利(002601)中国二氧化钛龙头企业 仍处于增长阶段 首次覆盖评为买入

    来源:高华证券



        龙蟒佰利在全球二氧化钛(TiO2)市场上处于有利地位。二氧化钛是一种白色颜料,广泛用于涂料、塑料和釉料等。龙蟒佰利是全球第三大二氧化钛供应商,成本处于较低水平而利润率稳定,这将带来产量持续增长、市场份额上升,从而推动公司盈利。我们首次覆盖该股评为买入,12个月目标价格人民币19.0元,上行空间36%。
        低成本二氧化钛生产商,拥有原料优势:龙蟒的二氧化钛生产成本接近全球生产曲线的低端,因为公司进行了垂直整合(50%以上的原料来自于公司自有钛矿)、相对同业具有规模优势而且资源回收利用较好。龙蟒处于受益于中国二氧化钛供应潜在整合趋势的有利地位。
        强劲的产量增长将推动盈利:公司二氧化钛生产规模不断扩张,从2018年的60万吨增长至目前的86.5万吨,2022年目标为120万吨(主要来自于氯化法钛白粉),将通过内生增长(5月份新增20万吨)和外部并购(6月份收购了一家6万吨氯化法钛白粉生产商)得以实现。我们预计到2021年的产量年均复合增速为20%,而且由于利润率相对稳健,净利润年均复合增速应会达到22%。
        估值具吸引力:近期该股下跌后对应的2019/20年预期EV/EBITDA为7.2倍/5.8倍,而我们的目标为7.5倍(我们将之应用于2020-21年预期综合EBITDA均值)。我们认为,随着新增产能投产并在2020/21年开始贡献盈利,该股将出现估值重估。我们看到,龙蟒佰利80%的派息率指引隐含的预期股息收益率为7%。

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    泰和新材(002254)未来将大力投资;等待氨纶市场复苏迹象 首次覆盖评为中性

    来源:高华证券



        中国80-90%的高端芳纶纤维依靠进口。芳纶纤维是用于光网络?;?、绝缘以及军用防护用具的一种基础材料。在芳纶市场上,国内供应量所占份额有望上升,我们认为泰和新材(国内领先的芳纶纤维生产商和主要的氨纶生产商)将成为受益者。
        我们看好泰和新材的高增长、高利润率芳纶纤维业务,但预计氨纶市场至少直到2020年都将持续供应过剩。鉴于泰和新材已经进入了大力投入资本支出的阶段,我们预计公司负债率将上升,但2019-21年盈利年均复合增速将高达28%。
        我们首次覆盖泰和新材并评为中性,要点如下:
        高端芳纶纤维业务占比有利
        2018年芳纶纤维在泰和新材毛利中占比91%,在收入中占比42%。公司计划到2022年将产能扩大至当前的三倍,我们预计今后将出现明显的进口替代现象,一系列各种应用领域中也会出现新的需求。
        等待氨纶市场复苏迹象
        氨纶在泰和新材2018年毛利中占比7%,但在收入中占比57%,广泛应用于纺织服装领域。自2014-15年以来氨纶市场一直处于供应过剩状态,价差降至接近盈亏平衡点。随着市场上出现新增氨纶供应,我们预计最早直到2020年才会出现复苏。我们认为,从利润率和价差来看,2019年对于氨纶而言形势尤为严峻。
        我们基于部分加总估值法的12个月目标价格为人民币10.25元,与当前股价基本持平,因此我们对该股评级为中性。

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    贵州茅台(600519)冻结经销商数量和经销商配额;重申买入评级(位于强力买入名单)(摘要)

    来源:高华证券




        2018年年底,贵州茅台在其年度经销商大会上宣布对销售渠道进行重大调整,引起投资者的广泛关注。我们将在本文中分析贵州茅台将如何向直销渠道加大投放、渠道改革可能对销售均价/盈利产生何样影响,并解答其他一些问题。
        为何现在改革?为减少寻租机会和潜在腐败空间,贵州茅台冻结了经销商数量和经销商配额。此外,2016年推出的"新零售"线上经销模式的进展不及预期,主要归因于未能消除线上/线下套利机会(尽管这种模式可帮助公司更深入地了解客户)。公司转而将致力于加大直销渠道投放,增开新店、并提高商超和线上零售等第三方的销售力度。需要说明的是,经销商渠道仍将占主导地位、但占比将大幅下降,在2019年茅台酒总销量中的占比预计将从2018年的80%降至56%,直销渠道的重要地位将上升。   
        重获利润:我们认为上述调整将加速推进渠道改革,其目的不仅是提升定价能力,还旨在通过加大直销投放、在价值链上重获利润份额。总体而言,我们积极看待贵州茅台的渠道改革,并将2019-2021年收入预测上调1.2%-3.8%,将2019-2021年每股盈利预测上调3.5%-6.6%,以主要反映销售渠道结构调整带动的销售均价上升。我们还推出了2022年预测,并将12个月目标价格从人民币708元上调至842元,仍基于22倍市盈率(但延展至2022年)并以10%的行业股权成本贴现回2019年计算得出。鉴于贵州茅台的市场领先地位和明确的增长潜力,我们维持对该股的买入评级(位于强力买入名单)。

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    贵州茅台(600519)2018年业绩和2019年指引符合预期 结构性改革启动

    来源:高华证券



        贵州茅台1月1日公布了2018年生产经营状况预告: 2018年实现总营收/净利润人民币750亿/340亿元,同比增长23%/25%,符合我们的预期。公司表示2019年计划安排营业总收入同比增长14%,基本符合我们的预期。此外,据微酒12月28日报道,贵州茅台在12月28-29日的年度全国经销商联谊会上宣布了2019年新政策。我们认为新政意味着茅台开始对销售渠道进行结构性改革。我们的分析和评论如下:
        投放量指引应有助于缓解投资者对供应的担忧
        公司并未公布2018年茅台酒销量,我们估计为3.1万吨,同比增长5%。在经销商会议上,管理层宣布2019年将对茅台酒按3.1万吨左右的总量投放。这一目标略低于我们3.2万吨的2019年预测,但我们认为公司指引将在很大程度上缓解投资者对于供应紧张的担忧。从管理层过去三年的过往表现来看,实际投放量较当年最初计划高出10-15%。因此,我们认为我们3.2万吨的2019年销量预测有望成为现实,隐含的增速为个位数低端(尽管2014年产量增长停滞以及2015年产量同比下降17%导致投放量受限)。
        结构性渠道改革启动
        年度经销商大会的亮点是,公司宣布进一步理顺和完善营销体系,我们认为这意味着公司开始对其现有销售渠道体系进行结构性改革。
        首先,在2019年3.1万吨计划投放量中,经销合同总量仅为1.7万吨。管理层解释称,1.7万吨的经销合同总量是以现有合规经销商2017年计划量为基础确定的。 值得关注的是,2017年公司最初的年度投放量计划为2.68万吨。若剔除出口计划和直销等其他渠道,2017年计划经销合同总量约为2.2万-2.3万吨,隐含的2019年经销合同总量降幅将约为5,000-6,000吨。管理层表示,有100余家经销商因违反经销条款或不合规而被取消资格。我们认为这是经销合同总量下降的主要原因。
        其次,管理层表示今后不会再有对经销商环节的计划追加,将不再新增经销商和专卖店。
        第三,管理层表示剩余投放量的流向主要包括四个直销渠道:1) 扩大各省自营专卖店直销渠道的投放,尤其是在贵州??;2) 与大型商超直接合作;3) 与知名电商直接合作;4) 增加机场和高铁站经销店的投放。
        最后,管理层还表示适度调增附加值高的产品计划。我们认为这些较高端的产品主要包括精品茅台、茅台年份酒和生肖茅台。
        盈利能力更强,波动性和风险下降
        基于管理层在经销商大会上的讲话,我们认为公司已开始对当前经销商主导的销售体系进行结构性改革,这是公司首次采取此类举措,并将在多个方面对公司产生积极影响:
        1) 直接提升公司盈利能力。随着直销模式下的销售占比上升(我们估算2019年将超过35%,而2018年仅为6-8%)、同时产品均价大幅提高,公司将能够从整个价值链上获取更多利润(但具体取决于公司为直销渠道设定的价格)。
        2) 减少潜在的腐败问题。目前公司已决定冻结经销商数量和经销商配额,因此尽管当前经销商毛利率较高(为45%,历史均值为28%),寻租现象(即通过不正当渠道获取新经销商资格)有望减少,我们认为运营风险也将随之减弱。
        3) 加强价格控制。2017-18年贵州茅台一直致力于控制零售价和一批价涨幅,但定价能力尚未完全恢复。部分原因在于,投放量大多分配给了2800多家经销商,公司对于这些经销商向终端客户和其他经销商的价格没有直接控制权。若新政策很快全面实施,我们估算经销商销量与总销量之比将从2018年的85%以上降至2019年的约55%。因此,公司的定价能力应可完全恢复。我们预计零售价和一批价的波动性将下降,同时也将降低贵州茅台面临的经营风险和市场风险。
        公司表示2019年不提价,并不意外
        管理层重申,考虑到政治敏感性并为了保持价格承受能力,2019年乃至今后一段时间不会涨价。这与我们的预期相符。我们目前假设,即便2019年不提价,销售均价也将上升8%,得益于产品结构升级和直销相对于经销而言占比上升。我们认为这一预测可能较为保守,因为面向直销渠道的出厂价可能会大幅高于经销商价格(大部分直销基于出厂价,更接近零售价或一批价)。
        盈利预测和风险
        总体而言,我们认为结构性改革对于公司长期发展十分有利。我们维持对贵州茅台的买入评级(位于强力买入名单),我们的盈利预测未作调整。我们的12个月目标价格仍为人民币708元,基于2021年预期退出市盈率22倍并以10%的行业股权成本贴现计算得出。
        主要风险:宏观经济进一步放缓、政府控价、反腐政策。

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    巴菲特的10大经典投资理念

    1、找到杰出的公司

    巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

    巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

    2、少就是多

    巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

    他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

    3、把大赌注压在高概率事件上

    巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

    绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

    4、要有耐心

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    巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

    有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打?!比绻挥泻玫耐蹲识韵?,那么他宁可持有现金。

    据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

    5、不要担心短期价格波动

    巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

    他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

    6、稳中求胜

    巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

    对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业?!?/p>

    同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

    7、简单、传统、容易

    在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险?!拔液苤厥尤范ㄐ?,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者?!?/p>

    (说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

    巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易?!贝影头铺氐耐蹲使钩衫纯?,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

    8、永远不许失败

    巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

    9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

    巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

    2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

    10、不迷信华尔街,不听信谣言

    巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

    他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

    后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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